老牌华语音乐巨头太合音乐集团（简称“太合音乐”）近日向港交所递交招股书，德意志银行和中信建投国际为联席保荐人。
根据招股书，太合音乐于2014年正式成立，由海蝶音乐、麦田音乐、大石版权三大华语老牌厂牌整合而成，业务源头可追溯至1987年创立的海蝶音乐。
太合音乐称，公司运营及合作覆盖多个类别的多元化音乐IP资产组合。平台包含传统标志性厂牌，如太合麦田及海蝶音乐；容合音乐及亚神音乐娱乐；以及专注于新兴风格的先锋及垂直领域厂牌，如兵马司及赤瞳音乐。同时，太合音乐已建立专业的版权运营及发行平台，包括大石音乐版权、太合乐人、音之邦及秀动发行，从而实现对音乐IP的系统化管理及商业化。核心业务围绕两大核心IP资产类别，即音乐IP、艺人及演出IP以及该等IP资产的延伸。
单一艺人连续两年采购额超三成
财务数据显示，2023年至2025年，公司收入分别为8.6亿元、14.19亿元以及13亿元；毛利分别为3.27亿元、3.88亿元以及3.96亿元；年内利润分别为3385.2万元、5567.2万元以及1.2亿元。从毛利率来看，公司的整体毛利率分别为38%、27.4%以及30.5%。
截至2025年末，公司的资产总额19.18亿元，持有现金及现金等价物5.91亿元；负债总额21.27亿元，负债净额为2.09亿元，流动负债净额6.2亿元，暂无短期借款，资产负债率达110.9%。
分业务线来看，太合音乐的收入主要由音乐版权曲库运营、艺人经纪管理及现场演出业务以及票务及其他服务三大板块组成。
2023年至2025年，来自音乐版权曲库运营的收入分别为4.7亿元、4.7亿元以及5.54亿元，占比分别为54.7%、33.2%以及42.6%。公司艺人经济管理及现场演出业务的收入分别为3.6亿元、9.18亿元以及7.07亿元，占比分别为41.9%、64.8%以及54.4%，彻底取代版权业务成为公司第一大收入来源。
值得注意的是，根据招股书披露的信息，在营业成本与供应商结构方面，太合音乐对单一供应商的依赖高达47.8%。
公司营业成本主要由艺人成本、音乐内容制作及采购成本、演出及执行成本组成。2023年至2025年，公司前五大供应商应占采购额分别为1.4亿元、5.12亿元及4.75亿元，分别占同期总采购额的22.6%、45.4%及47.8%。
招股书称，“供应商B”是一名主要从事音乐表演、创作及相关活动的艺人。而太合音乐对其的采购额从2023年的4234万元暴涨2024年的3.5亿元，2025年采购额为3.32亿元。
“供应商B”自2024年以来也成为了公司最大的供应商，2024年和2025年分别占总采购额的比例为31.2%和33.5%。也就是说，太合音乐连续两年，超过三成的成本支出依附于单一艺人。
太合音乐也在招股书风险提示中提到，在音乐内容的开发、制作及推广以及现场演出活动的运营方面依赖供货商且供货商集中程度偏高。未能留住主要供货商的服务或管理供货商集中风险，均可能对公司的业务及经营业绩造成重大不利影响。
艺人无排他绑定，豪掷6亿元理财
2023年至2025年，太合音乐分别录得负债净额3.96亿元、3.55亿元以及2.09亿元，且分别录得流动负债净额9.08亿元、8.13亿元以及6.19亿元。太合音乐称，主要由于公司的可转换可赎回优先股负债（即股东优先权的赎回负债）。截至2025年末，可转换可赎回优先股余额高达16.12亿元。在此前的融资中，公司向投资者发行了A轮及B轮优先股，并在股东协议中赋予了投资者赎回权等特别权利，该等优先股将于上市后自动转换为普通股。
太合音乐也强调，公司无法保证日后不会录得负债净额或流动负债净额。负债净额或流动负债净额状况会使公司面临流动资金不足的风险。此将进而使公司需进行额外股权融资，其或会导致投资者的股权被摊薄。倘若于需要时难以或未能满公司的流动资金需求，则可能对公司的前景造成重大不利影响。
从招股书来看，尽管太合音乐账面存在着大额流动负债净额，但公司同期却将规模高达6.16亿元的资金用于现金管理产品的投资。
招股书显示，截至各报告期末，公司投资现金管理产品的金额分别为1.79亿元、1.58亿元及6.156亿元。2025年公司投资活动所用现金净额达5.5亿元。
此外，太合音乐称，公司的合作艺人不受排他性义务约束，可能随时减少或终止与公司的合作，这会造成公司收入不稳定，并限制公式规划现场演出业务的能力。
太合音乐称，按2025年收入计，公司在全球华语音乐内容及服务市场中排名第一。其音乐版权曲库拥有约86.24万首音乐录音制品、7200件音乐视听作品及1.69万件词曲作品。
音乐版权曲库作为太合音乐最核心的资产，同时也是公司最大的财务隐患之一。
报告期各期末，公司无形资产分别为4.01亿元、3.93亿元及3.62亿元，主要由音乐版权及商誉构成。
太合音乐目前还拥有Livehouse票务平台秀动网。2025年，秀动平台售票场次超过1.8万场，产生的商品交易总额达37亿元。据弗若斯特沙利文的资料，2025年，秀动占中国Livehouse活动票房销售市场份额的约75%。
尽管从交易规模上来看，秀动的交易规模不算小，但票务及其他服务板块在2025年转化为太合音乐的实际收入为3887万元，仅占公司总收入的3%。
太合音乐自2015年起先后完成多轮增资、优先股发行与存量股权转让，完整融资历程覆盖Pre-A、A、B三轮融资及三笔老股转让，包括百度、淡马锡、君联资本、腾讯音乐等头部产业资本、财务投资机构入局。
目前，百度系通过两家持股主体合计持有太合音乐23.59%股份，为第一大股东；淡马锡旗下Dahlia Investments持股17.85%，位列第二大股东。实际控制人钱实穆通过Whole Note Holding持有7.35%股份；君联资本旗下Fancy Hope持股7.24%，腾讯音乐关联主体Blanco Country持股3.45%，苏州国创开元合计持股3.15%，其余境外投资机构持有零散股权。本次上市完成后百度集团将成为太合音乐控股股东。
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